近日保監(jiān)會(huì)出臺的《關(guān)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》）中，險(xiǎn)資允許投資的無擔(dān)保債券發(fā)行方式的放開無疑是其中頗受關(guān)注的一條，成為險(xiǎn)企債券投資的一大“利好”。從此，險(xiǎn)資無擔(dān)保債券投資告別了“有名無實(shí)”的時(shí)代。

　　《通知》指出，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以投資以簿記建檔方式公開發(fā)行的已上市交易的無擔(dān)保企業(yè)債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和商業(yè)銀行發(fā)行的無擔(dān)?？赊D(zhuǎn)換公司債等債券。

　　而在此前，盡管從2009年保險(xiǎn)資產(chǎn)允許投資無擔(dān)保債券，但發(fā)行方式必須是招標(biāo)的限制，基本上將保險(xiǎn)資金隔絕在中期票據(jù)、無擔(dān)保企業(yè)債（公司債）市場外。

　　這是因?yàn)槟壳拔覈庞妙悅?，包括中票、企業(yè)債的主流發(fā)行方式是招標(biāo)發(fā)行。由于對發(fā)行方式的限制，保險(xiǎn)資產(chǎn)投資無擔(dān)保債券長期處于“有名無實(shí)”的狀態(tài)。

　　根據(jù)華創(chuàng)證券的研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)，截止到2012年5月，90%以上的中期票據(jù)以簿記建檔方式發(fā)行。2008年至今，Wind資訊統(tǒng)計(jì)的919筆中票發(fā)行中僅有11筆采用了招標(biāo)方式。而保險(xiǎn)公司可投資的中期票據(jù)僅占市場規(guī)模的7%。

　　而在企業(yè)債及公司債方面，根據(jù)華創(chuàng)證券的統(tǒng)計(jì)，截至目前，共有673 只企業(yè)債和公司債由于采用簿記建檔發(fā)行方式而不能進(jìn)入保險(xiǎn)資產(chǎn)投資池，占到未到期企業(yè)債和公司債數(shù)量的45%。而如果再考慮到發(fā)行人凈資產(chǎn)限制，以及對于信用評級要求AA級以上等其他因素，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)實(shí)際上能夠投資的無擔(dān)保企業(yè)債、公司債不足60只。

　　為何保險(xiǎn)資產(chǎn)債券投資收益率始終難有大的突破？華創(chuàng)證券認(rèn)為，盡管目前幾家大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司均獲得了投資無擔(dān)保債券的投資資格，但由于對無擔(dān)保債發(fā)行方式的限制，可投資的品種寥寥，發(fā)行方主要為鐵路、電網(wǎng)、石油等，較國債的信用利差低，基本僅在50～120個(gè)基點(diǎn)之間浮動(dòng)，對提升保險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)十分有限。

　　而另一個(gè)多年來制約保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的條件則是目前我國的債券市場主要由利率債產(chǎn)品主導(dǎo)，信用債產(chǎn)品發(fā)展較為滯后。華創(chuàng)證券研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，國債、金融債等利率類產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模約在70%，中票、短融、企業(yè)債、公司債等信用類品種則僅占30%，發(fā)展滯后的債券市場使得債券整體的期限和收益均難以滿足保險(xiǎn)資產(chǎn)配置要求。而即便是在30%的信用類債券品種中，保險(xiǎn)資金能夠涉足的不足一半。

　　反觀國際市場，保險(xiǎn)資產(chǎn)與債券市場發(fā)展能夠形成良性互動(dòng)。美國壽險(xiǎn)公司持有全美17%的公司債，2010 年美國壽險(xiǎn)公司普通賬戶持有1.61 萬億美元的公司債券，占其投資資產(chǎn)的46.6%，是最為重要的配置資產(chǎn)，也是保險(xiǎn)資產(chǎn)收益的重要來源。而目前由于可投資企業(yè)債券種偏少、收益偏低，我國保險(xiǎn)資產(chǎn)在企業(yè)債的配置上較低，僅能滿足基本配置需求，難以提升資產(chǎn)收益率。目前配置的企業(yè)債主要是短期融資券、有擔(dān)保企業(yè)債。

　　但由于中期票據(jù)和無擔(dān)保企業(yè)債更高的投資回報(bào)，保險(xiǎn)公司今后進(jìn)一步擴(kuò)大在中期票據(jù)和無擔(dān)保企業(yè)債上的配置比例，以利率類品種為主的保險(xiǎn)債券投資格局將逐步開啟重大轉(zhuǎn)換，保險(xiǎn)債券資產(chǎn)配置的收益率也將穩(wěn)步提升。

　　華創(chuàng)證券的敏感性測試結(jié)果顯示，若無擔(dān)保債券在債券資產(chǎn)配置中的投資比例從20%上升到40%，將提高債券資產(chǎn)收益率近1個(gè)百分點(diǎn)。

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